作家｜Eastland

头图｜视觉中国

2026年2月26日，百度（NASDAQ：BIDU；HK：09888）发布了《2026年第四季度及全年齿迹公告》。

财报发布当周，百度在好意思、港分别下落8.41%和4.11%。泄漏多数投资东说念主如故把百度当成老牌蓝筹股，死盯营收、净利润。

然而，给AI赛说念上的选手估值，无论传统业务多赢利，无论赢利才能高涨如故下降，应优先探究AI业务的出路，而不是纠结于当期利润。按旧逻辑估值的百度，或被低估。

2024年，百度集团营收1331亿，同比减少1.1%；2025年，百度集团营收1291亿、同比减少3%。主要原因是传统业务收入下降的幅度稀奇AI业务带来的收入增长。

咱们从三个方口推行百度营收结构：第一分部收入微降；第二在线营销收入下滑；第三中枢AI业务正在崛起：

百度净集团收入分为：百度中枢（包括出动生态、智能云、智能驾驶）与爱奇艺（包括在线营销、会员处事、实质分发）两大块。

2025年，百度中枢营收1024亿、同比下降2.2%；爱奇艺营收273亿、同比下降6.6%（不探究分部间对消）。

换个维度：ToB的“在线营销处事”和ToC的“会员处事”。前者由百度搜索、爱奇艺提供，后者是爱奇艺的中枢业务。

2025年前三季，在线营销收入503亿、同比减少15.1%；会员处事收入126亿、同比减少7.5%。

2025年三季报初始，百度推出“全新AI原生视角”，按照居品、处事与AI的相关进度对中枢业务进行梳理——尝试绑定AI的归为“中枢AI新业务”、正在“AI化”的归为“其他一般性业务”。

重组区分后，中枢AI新业务包括三个分部：智能云基础武艺（为企业及全球部门提供基础武艺及平台处事）、AI期骗（举例面向个东说念主的百度文库、百度网盘）、AI原生营销处事（用AI原生搞定决议提高客户营销答复，举例智能体、数字东说念主）。

2025年Q3，智能云基础武艺收入42亿、同比增长33%；AI期骗收入26亿、同比增长6%；AI原生营销处事收入28亿、同比增长262%。

2025年Q4，智能云基础武艺收入58亿、同比增长143%；AI期骗收入27亿；AI原生营销处事收入27亿、同比增长110%。

2025年，智能云基础武艺收入198亿、同比增长34%；AI期骗收入102亿、同比增长5%；AI原生营销处事收入98亿、同比增长301%；中枢AI新业务总收入400亿、同比增长48%。

百度业务的演进才刚刚初始。如若中枢AI业务占比每年提高10%，2028年占比将稀奇70%。

对百度的估值逻辑应与时俱进，弗成陈陈相因。

比如特斯拉，当整车销售事迹下滑，投资东说念主基于FSD、无东说念主出租车、东说念主形机器东说念主的发展出路，为新兴业务单独估值，然后加总。#这其实是分项加总法‌（SOTP）的变种#

1）利润空间被压缩5个百分点

蓝色折旧线代毛利润、彩色堆叠桩代表用度率，蓝色统一彩色方可取得筹画利润：

与2024年比拟，百度集团毛利润率下降6.5个百分点，总用度率高涨1.5个百分点，利润空间被压缩5个百分点。

传统业务下滑，AI新业务尚在成长，出现事迹波动很以前。

2）无数计提后的净利润

百度有一个当作变成三季度巨亏112.3亿，那即是计提161.9亿长期金钱减值。

无数减计并非像好多东说念主意象的那样，是砍掉或出售某个效益差的部门或业务，而是对落后处事器、芯片等推测打算基础武艺的一次性计提减值。

无数计提后，百度集团2025年归母净利润降至55.9亿。

剔除一次性金钱减值及激勉老本，2025年百度EBITDA为229亿。

特斯拉2023年净利润高达150亿好意思元，2024年降至71.5亿好意思元，2025年缩水至38.6亿好意思元。

两年时分，特斯拉净利润跌74.3%，且2026年概况率会堕入损失（整车业务利润下滑、占净利润过半的碳排放配额出售收入归零，机器东说念主/无东说念主出租烧钱），但市值仍高达1.5万亿好意思元，市盈率400倍。

百度计提162亿金钱减值是一次性的，将来几年不错苟且自如。特斯拉初始打发推测打算基础武艺的时点不会比百度晚，落后硬件金钱也存在减值的必要性。

基于对将来两三年的盈利预期，百度明显优于特斯拉。

对工夫稀奇，leyu体育能提前数年模疲塌糊看出梗概观念就也曾是神东说念主了。乔布斯重返苹果时，对自后的iPod、iPad、iPhone莫得半点先见，只可沿着“科技要安静东说念主性”的理念探索进行。

2017年晓谕AllinAI以来，百度累计参预研发用度1816亿。到底哪些钱花在了刀刃上，当今还算不清。难怪好多旁不雅者觉得，大搜以外参预齐不值得，满是些“花里胡梢”的“闲棋冷子”。

跟着东说念主工智能向纵深发展，一些“闲棋冷子”被AI串了起来。

比如2025年8月，百度文库、百度网盘集合推出通用智能体平台GenFlow，使用户能够透过多智能体谐和及当然讲话交互，进步着力。多年来，百度在这两项业务上聚积的天量数据、海量用户总算有了达成自己价值的契机。

现时后劲相对明确的闲棋有两枚：无东说念主出租车、芯片。

特斯拉1.5万亿好意思元估值中，无东说念主出租车至少占10%，也即是1500亿好意思元。

特斯拉无东说念主出租车长期保管在几十辆车的极小领域，“无安全员测试”领域更小。

萝卜快跑（Robotaxi）遥遥最初：

截止2026年2月，萝卜快跑车队累计智驾里程稀奇3亿公里，其中1.9亿公里为全无东说念主驾驶。

百度无东说念主出租车顶层遐想念念路正确——绽开的轻金钱形式。

2025年7月，与优步结成策略合作伙伴，旨在将无东说念主驾驶处事推向国外市集；8月与Lyft.Inc.劝诱策略合作，方针市集为欧洲，发轫在德国、英国落地。

百度出工夫，优步或其他网约车平台出钱买车、运营。在中国，从滴滴到各地出租车管制部门齐不错成为百度无东说念主出租车的合作伙伴。

比拟之下，特斯拉无东说念主出租车业务还在重金钱与轻金钱间扭捏。

所谓重金钱即是我方造车、卖给我方运营；所谓轻金钱，即是忽悠好意思国中产花几万好意思元买车，我方吃饭、寝息、上班，车开出去拉活赢利。

且不说好意思国中产能否拿出几万好意思元闲钱，运营才能是饱和莫得的（不像优步、滴滴）。特斯拉还要担起运营重负（相配于运营一个网约车平台，加一个少见十万加盟商的连锁机构）。

即使特斯拉无东说念主出租车成景观了，用廉价卷死了传统出租车。然后呢？卷死我方？特斯拉只想多卖车，买了车的中产不想让车闲着……

总之，特斯拉无东说念主出租车工夫上还停留在小领域测试阶段，生意形式根蒂没想明晰，但估值也曾稀奇1500亿好意思元。

2026年1月1日，昆仑芯以守秘体式向港交所提交上市苦求（A1表格）。

2024年，昆仑芯营收20亿，AI芯片（GPU）出货6.9万片，位各国产第二，远超寒武纪（2.6万片）和沐曦(2.4万片)，仅次于华为昇腾（64万片）。

据高盛量度，昆仑芯2025年、2026年营收分别为35亿、65亿。花旗分析师致使给出2026年营收132亿的乐不雅量度。

百度的AI布局可详细为“芯-云-模-用”一体化。不竭四个层面——芯片层（昆仑芯）、框架层（飞浆）、模子层（文心大模子）、期骗层（繁多智能体及各类居品）。全栈布局从芯片到期骗层层买通，各层相互谐和而不是各利己战。拿芯片与英伟达比，诚然显得“无为”，但最终在期骗层取得的终结完全有可能胜出。华为、阿里、字节一辞同轨地聘请同样布局。将来，这四家顶尖公司齐有可能成为全球AI霸主。

截止2025年12月31日，百度净金钱414.3亿好意思元，账面现款及短期投资（债券、答理等低风险、高流动金钱）165亿好意思元；最新市值428亿好意思元，市净率仅1.1倍（特斯拉市净率18.4）。

*以上分析仅供参考，不组成任何投资忽视！

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